上市公司资本结构问题研究(我国房地产上市公司资本结构的影响因素分析)

资本结构理论一直是公司财务领域非常重要的研究课题，研究历史悠久。主流资本结构理论主要研究资本结构与企业价值的关系，即资本结构是否以及如何影响企业价值。自20世纪70年代以来，一批学者开始系统研究资本结构的影响因素，形成了一个资本结构决定因素学派。初步的理论分析和实证研究都是围绕整个行业进行的。此后，一些学者通过实证研究发现，企业资本结构存在显著的行业差异，研究重点转向探索同行企业资本结构的影响因素。房地产行业是典型的资本密集型行业，不仅资金需求量大、回收期长，而且对许多相关行业的驱动力也很强。因此， 房地产业的融资问题不仅关系到行业的稳定发展，而且对对整个国民经济的持续稳定发展有着重要的影响。自1998年政策实施住房货币化以来，房地产业经历了超常的发展，迅速成为国民经济发展的支柱产业。 然而，房地产行业的融资弊端日益突出，最突出的问题是对银行的高资产负债率和对信贷资金的高度依赖[1-2]。随着近年来对房地产业几轮宏观调控，大量中小房地产企业因资金链断裂而纷纷倒下。房地产业已经成为社会各界关注的高风险行业。因此，本文分析了我国房地产企业资本结构的影响因素，并进一步寻求符合对的对策，对对保持我国房地产业乃至整个国民经济的可持续发展具有重要的理论和现实意义。

二、理论分析和假设

(a)利润率

根据融资优先理论，为了减少负面信息的传递和融资成本，企业融资一般遵循内部融资、债务融资和股权融资的顺序，资金充足的企业会充分利用盈余公积和未分配利润来降低资产负债率。因此，盈利能力越强，企业的资产负债率越低。Friend和郎、的实证研究均发现盈利能力与企业资产负债率负相关，而、等房地产上市公司的实证检验结果也支持这一结论[3-6]。基于此，提出了假设：

假设1:房地产上市公司的盈利能力与资产负债率负相关。

(2)增长

快速发展和高增长的企业对对基金有很大的需求。仅靠企业自身的积累很难满足对资金快速发展的需要。因此，对非常依赖外部资金。由于良好的发展前景和较高的投资回报，企业普遍选择股权融资过多，以避免稀释每股收益，但更倾向于债务融资，以充分发挥财务杠杆的有利作用。因此，成长性较好的企业往往具有较高的资产负债率。巴斯金以美国最大的500家公司为样本，通过实证检验，发现公司成长与资产负债率正相关。蒂特曼和韦塞尔斯、陈维云和张宗益，李冬梅以及陶萍的研究也支持这一观点[7-10]。基于此，提出了假设：

假设2:房地产上市公司的成长与资产负债率正相关。

(三)企业的规模

大型企业倾向于分散经营以分散风险。企业内部调整资金使用效率更高，破产风险更小，因此它们可以比小规模企业拥有更高的财务杠杆。大型企业管理更加规范，信息更加透明，更容易获得金融机构的信贷支持。国内外许多理论和实证研究的结论表明，企业规模与资产负债率正相关。我国房地产企业的资产负债率普遍较高，资金来源主要依靠银行贷款。商业风险和金融风险的大小是银行决定是否提供信贷支持以及提供多少信贷支持的重要决策因素。基于上述分析，提出了假设：

假设3:房地产上市公司规模与资产负债率正相关。

(四)税收屏蔽效应

企业的税盾效应包括负债税盾和非。非负债税盾指固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用摊销，它们不是负债，但也有扣税的作用。理论研究表明，非负债税盾将稀释负债的免税功能，但大多数实证研究的结果表明，非负债税盾与公司资本结构之间没有显著的相关性。本文只考虑了负债税盾和对资本结构的影响，根据莫迪里阿尼和米勒(MM)理论，债务的避税效应可以鼓励企业增加债务比例，从而减轻税收负担，提高企业价值。在其他条件相同的情况下，税负高的企业更倾向于债务融资，而税负低的企业更倾向于股权融资。基于上述分析，提出了假设：

假设4:房地产上市公司的税收屏蔽效应与资产负债率正相关。

(e)股权集中

所有权集中度越高，大股东的权力和能力就越强。对的管理者拥有有效的监督和控制，因此没有必要利用合约的债务融资来降低管理者的代理成本[11]，这导致了所有权集中度与企业资产负债率之间的负相关关系。基于此，提出了假设：

假设5:房地产上市公司股权集中度与资产负债率负相关。

第三，研究和设计

样本和数据来源

本文以证监会， 中国1998年制定的行业分类标准《中国上市公司分类指引》为基础，选取深和沪房地产上市公司2010-2012年的数据作为研究样本。为了保证数据的准确性和样本的质量，在最终样本确定中排除了发行h股的公司、ST和PT公司、数据不完整或数据异常的公司，最终获得了219家样本公司。所需数据来自北京大学中国经济研究中心的CCER数据库。

(二)变量的定义

根据前文假说，本文所解释的变量是衡量企业资本结构的主要指标。有五个解释变量：利润率，用净资产的收益比率来衡量；2 .企业成长，以主营业务收入增长率衡量；企业规模，以平均总资产的自然对数衡量；(4)以企业承担的实际所得税税率衡量的税收屏蔽效应；股权集中度是以最大股东的持股比例来衡量的。上述变量的定义见表1。