(浅谈流动性过剩与中国通货膨胀关系的实证分析)

首先，本文从理论上分析了流动性过剩的各种度量方法以及影响通货膨胀的重要变量。然后，基于多元风险值模型，利用协整分析和误差修正模型，发现长期流动性每增加1%，通货膨胀就会增加0.79%。脉冲响应函数和方差分解表明，流动性过剩和过热对对和中国的通货膨胀有持久的积极影响，而国外通货膨胀对对和中国的溢出效应很小。

关键词：流动性。通货膨胀；风险值模型；共整合现象

一.导言

自2007年以来，国内通货膨胀引起了各方的关注。中国学者对，对此现象给出了各种解释。许多学者认为流动性过剩是中国通货膨胀的重要原因。国内外学者对流动性过剩对对价格的影响做了大量的研究。其中最著名的是货币主义学派，它认为价格的持续上涨归根结底是一种货币现象。弗里德曼认为，从短期来看，货币升值会导致物价上涨和产量增加，但只有从长期来看，货币升值才充分体现在物价上涨上。这也意味着货币在短期内是中性的，在长期内也是中性的。弗里德曼(Friedman)和梅塞尔曼(MEiselman)认为，短期内通胀和流动性之间的不稳定性是由时滞效应造成的。德特肯和斯梅特利用18个经合组织国家的年度数据来证明资产价格和流动性之间的正相关关系[2]。Ruffer和Stracca认为，全球流动性过剩将产生通胀压力，Granger检验认为，大国流动性过剩将对对小国产生溢出效应[3]。Bruggeman用Logit模型分析了流动性过剩、通货膨胀、利率等变量之间的关系，并认为不是所有的流动性过剩都会导致股票价格和实际资产价格上涨[4]。国内学者朱慧明和张钰根据1994-2004年的季度数据考察了货币供应量与通货膨胀的关系，认为中国通货膨胀与货币供应量之间存在协整关系[5]；程建华，黄德龙和杨晓光认为m？1、M？2是消费物价指数的格兰杰原因吗？1，进出口仍是CPI变动前的稳定先行指标[6]；然而，根据1982年1月至2004年3月的月度数据，刘金显示？0、M？1通货膨胀没有显著的协整关系[7]。

现有文献主要利用m？2或m？1用消费物价指数进行回归分析或因果关系检验。在探讨流动性过剩与通货膨胀关系的过程中，本文与现有文献的差异主要体现在以下两个方面：(1)本文从宏观层面探讨流动性过剩问题，即流动性过剩是指与对相比，在经济增长方面货币存量过剩的现象，微观层面的流动性过剩是宏观层面的具体反映。国内现有的文献研究主要集中在银行体系的流动性过剩和金融衍生品的增长。(2)本文采用？m？季度环比2/国内生产总值的比率被用来衡量流动性过剩。此外，利用中国季度数据、协整分析、误差修正模型和方差分解模型，建立了包含经济增长率的多元自回归模型，分析了各变量之间的长期稳定关系和短期动态关系。本文的第一部分是绪论。第二部分选择模型分析的变量指标；第三部分是数据描述和单元根检验；第四部分进行协整分析，建立误差修正模型；第五部分是对对模型和方差分解；进一步的脉冲响应分析。第六部分是结论和评论。

二是var模型中变量指标的选择

(一)流动性指标的选择

首先，“流动性”的概念是由凯恩斯从“流动性偏好”的角度提出来的，马考尔和马尔沙克把流动性作为衡量资产变现难度的指标[8]。李普曼和麦考尔提供了流动性的定量方法，并认为流动性是以合理价格将非货币资产转移到变现的最佳预期时间[9]。预期的变现时间越短，资产的流动性越强，否则流动性就越弱。上述流动性(包括证券市场的流动性)分析基于对资产的变现特征，这是一个与流动资产或资产的流动性一致的流动性类别。然而，目前中国乃至全世界讨论的“流动性过剩”问题不同于上述“流动性资产”或“资产的流动性”中提到的“流动性”范畴，后者有微观和宏观两层含义。微观层面的流动性过剩是指金融机构存贷款差异的不断扩大(Caprio。Jr和Honohan[10]；]；王健[11]，银行间市场的资金是宽松的，利率仍然很低。孙建潮主张用存贷差和贷存比作为银行系统盈余流动性的指标[12]。董积生和戴鉴雄通过两个指标来判断商业银行的流动性过剩：超额存款准备金和银行间市场的人民币交易量。从1978年至今，我国金融机构存贷款余额差距不断扩大。2007年，中国的存贷款差额高达12万亿元；国有商业银行存款准备金也在不断增加，2007年第四季度达到3.3万亿元，同比增长50%。余认为，用存贷差和贷存比指标衡量流动性过剩存在明显缺陷，超额准备金指标不能客观反映我国金融体系的流动性过剩，因为法定存款准备金的增加会降低超额准备金水平，但并不改变金融体系的流动性。对流动性过剩的分析仅限于银行系统，很难触及商业银行的根源