什么叫不确定性(参与、不确定性与投资秩序的生成和演化——解读投资者动机和预期)

摘要：与现有主流理论将投资者的动机和期望理解为效用最大化的计算过程不同，本文认为投资者的动机和期望体现了投资者对投资决策的参与，并在此基础上提出了一个解释框架。这一解释框架定义了对在投资决策中的参与态度和感受，它包含在投资者的动机和期望中，因为在指数，的参与和在指数的不同参与形成了不同的投资者群体。不同投资者群体的相互作用决定了投资秩序的产生和演变，对投资决策最终将在其中发挥实际作用。不确定性正是投资秩序生成和演化的主观性和非设计性的特征。关键词：动机与期望，参与，不确定性，投资顺序与演进。现有主流经济理论基本上把投资者动机和预期理解为投资者效用最大化的计算过程，认为投资者可以通过选择不同的金融产品来估计自己在对的风险，管理自己的风险，从而在自己的风险和收益之间达到最佳的对反应。主流理论对对整个金融活动的解释也是在此基础上进行的。在这种解释中，风险被认为是固定的和可计算的，投资者可以通过估计对风险来管理风险。然而，如果投资者不能实际估计对风险，我们又怎么能理解投资者的动机和期望呢？在这种无知的状态下(即风险无法计算)，仍然以投资者的理性计算作为讨论金融活动的出发点，将缺乏理论解释力。因此，有必要重新理解投资者的动机和期望。我们认为，投资者的动机和期望表明投资者的对参与了投资的形成。投资者投资的实质不在于对的对既定风险，而在于投资者通过选择对金融产品参与风险形成的过程，以及通过参与风险形成的决策实现风险管理的目标。事实上，在这一过程中，投资者选择金融产品形成的储蓄投资代表着投资者有权参与投资决策，重要的是投资者保留了参与风险形成的权利。由无数投资者形成的储蓄投资构成了决定投资形成和风险形成的正确结构，而这种正确结构就是投资顺序。投资者实际上通过储蓄投资参与决定风险模式的投资秩序的形成，进而构成一个复杂的系统，在这个系统中，无数参与储蓄投资的投资者相互作用。投资者是这一体系运行的基本决定力量。投资者的动机和期望决定了参与投资决策的各种投资者群体的形成和利益特征，从而决定了金融产品的创新设计、金融机构的风格，最终决定了投资秩序的形成和演变。通过投资者的动机和期望，读出投资者对在风险形成过程中的参与，以及投资者对在投资秩序形成过程中的参与是很重要的。而且，只有从这个角度理解投资者的投资行为，我们才能真正理解投资者在应对对自身风险时的日常财务选择。也就是说，从参与投资秩序形成的角度理解投资者的动机和期望，可以容纳对投资者对对自身风险的理解。但是，如果我们仅仅从对风险方面直观地了解投资者的动机和预期，我们只能观察到机械和被动的一面，这就不可避免地会导致误解。1.一些前提讨论。风险和不确定性——对合理性的不同理解投资者动机和期望的出现总是针对未来可能发生的变化。如果未来和现在没有区别，就没有必要为对做准备

因此，在讨论投资者的动机和期望时，不可避免地要讨论与未来变化相关的风险和不确定性这两个概念。现有的主流理论侧重于风险管理。金融实践中的风险管理侧重于可衡量的风险，并发展成为一套高度技术复杂的金融项目。同时，关于风险概念的理论讨论主要是在技术层面上，基本上没有注意到最终决定风险形成的顺序演变。虽然这些讨论也注意到了风险的制度背景，但它们是建立在既定的制度基础上的，这在这里是外生的，在对并不构成风险的决定性关系。可以说，学者们不再对对的风险和不确定性概念的区别感兴趣。在实际讨论中，风险和不确定性这两个概念在很大程度上是混合的。如果我们只从投资者选择应对对自身风险的金融产品的角度来理解，而不是从相互作用的角度来理解，那么原来不确定的变化将变成可确定和可计算的波动，这就是现有的风险概念。这样，决定在收益投资的复杂关系就变成了更简单的关系。由于不再讨论演员的参与所带来的复杂性，因此不存在不同于风险的不确定性，不确定性只是演员对冒险的一种心理感受。现有的解释个人储蓄行为的理论可以说典型地体现了对风险概念的技术含义。在储蓄的生命周期理论(包括永久收入假说)中，一个典型的消费者对在某个年龄的收入将只取决于他一生的收入，而绝不取决于当前的收入。因为消费者会选择一个合理稳定的消费率，接近他预期的一生平均消费，所以需要储蓄来调节当前收入和一生平均收入之间的波动，从而使效用最大化。根据储蓄的生命周期理论，个人可以决定自己的一生收入和一生消费，储蓄在这种确定的条件下调整自己的收入和消费，从而保持一生收入和消费的平衡，实现效用最大化。在这里，投资者的理性假设是由均衡观点具体实现的。投资者的理性不仅体现在他们的终生效用最大化上，也体现在追求终生效用最大化的投资者可以立足的地方