各国国债收益率曲线(中国国债收益率曲线构造的比较分析)

收益和率曲线拥有相同的债务是国债市场的晴雨表，这不仅可以为投资者确定马来西亚国债的投标利率、选择对国债的债券类型提供依据。水平市场和预测债券价格，也为政府发行国债、加强国债管理、实施货币政策和调整利率走势提供参考。

2006年，中国国家开发银行和财政部相继发行了收益的100万元人民币到期日为_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ L(年期)旧债和20(1，1j，20 年期)国债，在H的基础上，增加了R围巾领域长期债券的品种，这样我们就可以在H领域大约抽{ J I[公司债券]。 此外，它还为计算“收益典当| | |”的全行提供了一个基础。

一般结构债券的箍缩率曲线是从收益， 牢曲线， 日， 1号债券的标准基准和各种变形分析中得到的。作为一个基准，收益监狱经常被认为是经济系统投资的基本指标。随着金融研究领域和信息技术的发展，越来越多的分析方法被应用于收益-率曲线模型的编制。本文拟对对、闫周债，中部、收益和率曲线，运用这些分析方法进行比较分析，探索最适合合中间围城债务市场现状的分析模型。1.在中国国债的理论发展中，收益和率曲线，新发行的国债——固定市场发展较晚。因此，对，十吲债，收益，牢曲线收到日时期：

作者简介：赵字龄理论研究滞后于对，主要始于20世纪90年代中后期。

直接法姚长辉和粱跃军(1998)利用最基本的国债定价模型的变形(见公式)来计算国债的收益到期率。描述了1996年及年中收益和率曲线国债的六个代表点，分析了“J”时期合的经济和金融形势。

嘴巴。，ii幸运罚I南公式其中：I’表示di债务的价格；c代表每期支付的利息；f表，刘值这个债；y代表到期的收益利率；n表没有剩余到期日。

这个星是一个直接的方法，即收益利率到期是从以前的旧债务价格推导出来的，计算出的收益监狱是线性连接的，并画出柑橘的收益半曲线圆。

2008年3月3日，银行间债券“h股市场报价系统、工商银行业务交易系统、中博一人民银行债券发行系统”采用lf式债券收益利率果汁计算法计算债券收益利率(2())从8月份开始(2勺)[‘证券交易所也采用此果汁法’。它的计算方法也是最基本的陶瓷债券定价模型的变体。与此同时，基于这种计算方法，称为l中央政府债券臀部结算有限责任公司和路透集团，合制定了中间目标基准收益牢曲线(图l尺20)(3年1月l 2口。问：中央政府债券结算有限公司责仟公司和路透集团，在中国债券信息网(掉线！e:c11mb.nd.com出版社出版的《中国基准》，牢曲线，收益出版社出版.

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口y1sva y | ..1:中国基准收益率曲线直接法简单易行，但其得出的收益利率是国债到期时的收益利率，反映了不同时期的加权平均收益利率，不能反映市场上短期利率与长期利率的关系。此外，通过线性连接计算的收益比率绘制的收益-率曲线图没有进行不规则和不平滑的曲线回归分析，因此不能计算曲线上任意点的理论收益比率。

模拟和插值方法较高(20。2)通过模拟和插值，推导出中国开发银行金融债券的收益率曲线(见图2)。

口 # m * # "&$来自& (2d。25月.E 7.0111213 ( 图2:收益和率曲线CDB金融债券的模拟方法是利用现有债券品种的收益利率来推断收购部门的即期利率(见公式和)。然后，通过即期利率，推导出缺失期限品种的到期收益利率，最后，推导出隐含远期利率，从而推导出整个收益和率曲线。

一，一。南南公式，“‘一个好。_南丁-j；万公式3，其中：P代表国债价格；c代表每期支付的利息；f代表国债的面值；y表示到期收益利率，英镑表示即期利率；n代表剩余的到期日。

在目前的中国，债券市场上没有足够的债券品种来计算即期利率If，因此很难完整准确地表达收益利率的实际水平。

多项式样条函数法杨春鹏和曹兴华(2002)使用了交易所市场国债交易的数据(2。日，(2002年6月24日)，用回归插值和三次样条插值构造了中国国债的闭率曲线(见图3)。

《上海金融》 2 .9，2003，卓沐南泉M期图3:国债的多项式样条函数法是由McCul [och (1 071，1975)提出的，一般采用阶数，即三次样条函数(崔)(PLL ne)(见公式)。

& '(8)20 .还有。bn# 8 .s；其中l=5[15。

就像(h)=d)C1 # 10bi # 8l s _ _，其中s5.10j公式，(s)C2 sb2ro 82s，其中sI。其中：B(s)是剩余期限为s的零息票债券的价格

杨春鹏和曹兴华证明了这种方法在收益和率曲线提取的国债是相对平滑的，与传统的收益率分析方法相比，它可以更准确地计算合实际国债的收益利率，并可以预测任意给定剩余期限下对的收益利率。然而，在多样条函数方法中，多项式阶数的选择非常重要，因为函数的阶数将决定函数的光滑性和导数条件是否满足。该方法采用的是到期年的收益利率，不能很好地反映利率的期限结构，更重要的是，雨数参数不能体现其经济意义。

扩展的Nelson slcgel模型将从12月4日起在日，建立一个投资网络，采用扩展的NCI模型

模型和期限修正系数拟定合证券交易所、收益， 率曲线和见图国债4)。

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圆圈4:兴创投资网的国债收益率曲线//:www. zbond.com/model,纳尔逊c和S]

导出的公式在形式上类似于描述利率动态变化的常微分方程(见公式)。

“o(iv)-exp(e)剐一} MP(} j公式，其中：f(o，0)表示在现场计算的未来日时间点的瞬时和长期参数……p、p和r。待估计的自由参数。”

使用r()。)2侧； (o，其中：R(o，0)表示剩余期限为0的连续复合合，当0接近R 零时丰时|: |为即期利率。

(4)mm，一个接一个[[]虽然收益和率曲线的Pq键的增加、减少、水平和倒置可以用NC Ncn~siegel模型推导出来，但不可能推导出更复杂的收益和率曲线的形状，如V形或驼峰形。因此，上述方法扩展到形式f:

……“丹(四)p ' 1 110-1 B&”-11。由于svcnsson模型对对即期利率的表达比egel模型多了两个参数(island和rz)，因此率曲线，收益，存在两个极值点，大大提高了短期债券价格计算的灵活性。值得一提的是，法国央行(法兰西银行)充分利用这一模型发布了次纯贴现债券收益率曲线CAN R8s(iv)1[P(199J)]每| 1对，加拿大银行也利用这一模型构建了收益2的半曲线。Nt，L (IV) SLC GCL模型最适合中国合国债市场的现状。目前，由于中国实行的是目标债务限额管理，而不是国际公认的国债余额管理，发行限额成为一个“刚性指标”。因此，日短期债券发行规模小，到期债券品种少，中期债券(7年和10年)占对，的绝对比重，期限结构不完善。在构建收益和率曲线，国债时，中国国债市场的现状不容忽视。

我认为nelson-slegel模型更适合构建中国，收益和率曲线的国债，因为：(1)对阶段以直接法、模拟法和样条函数法为主，Nelson-slegel模型具有更明确的经济意义，可以通过参数方程表达即期利率的变化，根据对，当前的债券价格调整方程中的参数，使债券的定价误差最小化，得到最优参数应该是对；的方程；(2)对以扩展的(iv) SLC凝胶模型为主。虽然尼尔森斯莱格尔模型只能描述率曲线，收益，的简单形状，但它适用于中国国债交易品种较少的情况。扩展的尼尔森-西格尔模型中有多达六个参数，可以提高曲线的灵活性。然而，由于对，国债种类少，参数多，样本少，不可避免地会影响到收益率曲线的结构，因此，与对，相比，尼尔森—斯莱格尔模型能够准确计算出合，收益和率曲线的国债

由于中国国债市场被人为地划分为两个市场，交易系统不同，交易所与银行之间的参与者也不同，这也增加了收益率曲线，准确规划管理合合的难度。就对而言，交易所国债市场的流动性相对较好。同时，获得的横截面数据完全反映了所有交易品种的状况，不存在类似同业市场的异常报价和交易。因此，作者利用7月4日中国国债的汇率数据，得到了图5中收益和率曲线的国债。