权衡理论和优序融资理论(权衡理论和优序融资理论之比较)

权衡理论和优序融资理论是从现代资本结构理论发展而来的两种主流理论，但在理论和实践中，人们往往很少注意它们之间的区别和联系。笔者拟对此进行分析。1.权衡理论和优序融资理论简要描述了企业资本结构中的“资本”，即企业的所有资本来源，包括自有资金和负债。资本结构是指所有资本的构成，即自有资本和债务资本及其内部部分之间的比例关系。资本结构是企业财务决策的核心问题，对企业的市场价值和治理有着重要的影响。对现代资本结构理论以MM理论为起点，有着相对严格的理论体系。根据MM理论，一个企业的价值与它的资本结构没有关系，没有税收和交易成本，与个人和企业之间相同的贷款利率。虽然这一结论的前提过于苛刻，远离现实，但它开辟了现代资本结构理论的道路和发展方向，标志着现代资本结构理论的开端。权衡理论是在税收、财务困境成本和代理成本分别或共同存在的条件下，通过放松除完全信息理论以外的各种假设，来考虑资本结构对企业市场价值的影响。它包括：1 .负债的好处：企业所得税的抵消作用。由于债务利息和股息的支出顺序不同，世界各国税法基本上都允许利息支出作为税前成本列支，而股息必须在税后支付。(2)降低股权代理成本。负债可以帮助管理者提高工作效率，减少在职消费。更重要的是，它们可以帮助减少企业的自由现金流量，从而减少对低效或非营利项目的投资。2.责任限制：财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益代理成本；(2)对个人所得税和公司税的抵消效应因此，现实中企业的最优资本结构是债务资本的边际成本和边际收益相等时的比率。优序融资理论放松了MM理论中完全信息的假设，基于不叫对，的信息论，考虑到交易成本的存在，他认为股权融资会传递企业经营的负面信息，外部融资会为各种成本付出更多，因此企业融资一般会遵循内生融资、债务融资和股权融资的顺序。迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股价被高估时，经理们会利用他们的内部信息发行新股。投资者会意识到这个问题，即这些信息不是对所说的。因此，当一家企业宣布发行股票时，投资者将降低对，现有和新发行股票的估值，导致股票价格和企业市值下降。内源融资主要来自企业内部自然形成的现金流，等于净利润加上折旧减去股息。因为内源融资不需要与投资者签订合同，也不需要支付各种费用，所以它是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不像对说的那样可以忽略不计，再次是高风险债券，最后，只有在必要时才会发行股票。根据罗斯信号理论，管理者对对融资模式的选择实际上是向投资者传递企业经营的信息。由于破产的可能性与债务水平正相关，但与企业质量负相关，投资者将发行股票的融资理解为资产质量恶化和财务状况不佳的信号，而债务融资则表明对经理对企业未来业绩有着良好的预期，这是企业经营良好的信号。当企业经营业绩不佳时，由于破产的边际成本较高，低质量企业的管理者害怕模仿高质量企业增加更多债务。因此，企业质量越高，负债率越高，企业的市场价值正相关

权衡理论考虑税收、财务困境成本和代理成本如何影响企业的融资决策，并假设信息是完整的。讨论的核心是借贷的利弊以及如何达到均衡。优序融资理论认为，但对主张，在权衡理论中，信息和融资成本在税收和借贷代理方面超过了对资本结构的影响。由于前提不同，对企业的融资决策可能会有相同的建议，但它们有不同的理由。2.财务杠杆比率的产生有不同的原因。根据权衡理论，最佳资本结构取决于债务边际成本等于边际收益的水平。债务成本收益会促使低负债企业提高杠杆率，高负债企业降低杠杆率。因此，企业有一个理想的财务杠杆比率目标，并有向这个目标回归的趋势。在权衡理论中，企业负债率的变化是权衡对借贷利弊的结果。因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业具有较高的杠杆率。优序融资理论认为，企业融资决策的依据是片面的，即尽可能使用低成本的融资方式，并且没有理想的杠杆率目标。因此，当投资超过留存利润时，企业负债相应增加，反之，负债相应减少，负债比率的变化是净现金流量变化的结果。在优序融资理论中，企业应该在经营状况良好时储备现金或借入少量债务，以避免在未来投资时使用昂贵的外部融资方式。因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业杠杆率较低，高利润留存率和低负债率是高融资能力的表现。3.股息的性质和功能是不同的。根据权衡理论，支付股息和借入债务可以相互替代，它们的作用可以减少自有现金的流量，从而降低股权的代理成本。优序融资理论认为，出于某种原因，股利分配是稳定的，企业现金流的变化主要取决于债务的收缩。4.负债的性质和功能是不同的。在权衡理论中，负债的作用主要体现在对税收和委托代理关系的影响上，因此负债的内部类型没有太大区别。在优序融资理论中，低风险债务(如抵押贷款或债券)比高风险债务(如信用债券)更能传递积极信息，降低融资成本，因此被优先考虑，成为仅次于内生融资的第二大选择。3.权衡理论与优序理论的关系1。两者都是基于MM理论，这是对MM理论的发展。两者都以企业市场价值最大化为目标，考察了不同融资方式对对市场价值的影响，都是通过放松MM理论的理想假设而接近现实的，它们的前提条件相辅相成，涵盖了许多影响企业资本结构的重要因素，具有很强的现实意义。2.事实上，他们都肯定债务融资优于股权融资。在优序融资理论中，债务融资显然优先于股权融资。在权衡理论中，首先考虑债务融资的各种优势所带来的收益效应，然后考虑债务融资的局限性所带来的成本。因此，需要考虑两者之间的全面平衡，其重点是优先考虑债务融资，直到债务融资的好处用尽。此外，两者都是对的“权衡”成本理论，只是优序融资理论的“权衡”比较了内生融资、债务融资和股权融资的成本，而“权衡”理论比较了边际成本和收益的债务作为融资方式之一。3.两者都未能得到企业合理资本结构的准确公式，但都表明现实中的资本结构与企业的市场价值相关，资本结构的合理与否将影响企业的治理结构以及股东、债权人、管理者和股东的利益

4.对企业的融资方式与政策分红的导向效果相当一致。尽管他们的动机不同，但他们对政策分红的决策原则基本相同。他们都认为，在其他条件不变的情况下，利润较高的企业会有较高的股利支付率，投资机会较多的企业会有较低的股利支付率，经营风险高、未来利润和现金流不稳定的企业会有较低的股利支付率和杠杆率。1994年的一项研究表明，当该公司提议增加财务杠杆时，其股票价格当天大幅上涨；相反，当该公司提议降低其财务杠杆时，其股价当天大幅下跌。这与权衡理论相一致，即财务杠杆的增加或减少会影响税收激励的增加或减少，从而导致股票价格的相应上涨和下跌。另一方面，这一研究也可以看作是优序融资理论的证明。这是因为财务杠杆比率的增加可以被看作是一个信号，表明企业在未来将有高现金流和高利润。根据相关数据，自20世纪50年代以来，西方发达国家公司融资结构变化的共同趋势是内部资金比例明显上升，而外部资金比例下降。在外部融资中，银行融资比重下降，债务融资比重上升，而股票融资呈下降趋势，甚至股票融资为负(股票回购大于发行)，这成为优序融资理论现实解释能力的有力证据。